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Eine übersehene Chance im Private Credit-Bereich: Argumente für non-sponsored Direct Lending
10 min read 10 Aug. 26
Sponsored Direct Lending dominiert weiterhin den europäischen Private Credit-Markt und macht etwa 80 % des regionalen Kreditmarkts aus1. Das Wachstum im Bereich europäisches Direct Lending setzt sich fort: In den letzten zwei Jahren wurden fast 100 Milliarden Euro vergeben, und das verwaltete Vermögen (AuM) in diesem Segment wird derzeit auf rund 450 Milliarden Euro geschätzt2.
Die treibenden Kräfte hinter dem Wachstum des Private Credit-Markts sind ungebrochen – der Rückzug europäischer Banken aus bestimmten Kreditsegmenten und die Tatsache, dass sich immer mehr Unternehmen dafür entscheiden, länger in Privatbesitz zu bleiben. In Europa machen jedoch von Private Equity-Fonds (PE) finanzierte Unternehmen rund 80 %3 des Transaktionsvolumens bei Direct Lending aus und stehen im Fokus vieler Direct Lending Fonds. Diese von Private-Equity-Fonds unterstützten Firmen haben jedoch weniger als 10 %4 Anteil am gesamten Unternehmenssektor in Europa, während auf familien- und unternehmergeführte Firmen 70 % des Sektors entfallen5. Dieses deutliche Missverhältnis unterstreicht die attraktiven Chancen außerhalb des von Private Equity-Fonds unterstützten Kreditmarkts.
„Der europäische Markt für nicht von Private Equity-Fonds finanzierte Kredite ist im Vergleich zum Markt für Private Equity-finanzierte Kredite weit weniger umkämpft. Die Folge sind stärkere Preissetzungsmacht sowie solidere Sicherheiten und strengere Kreditklauseln.“
Institutionelle Anleger stocken derzeit ihre Engagements im Private Credit-Segment weiter auf, angelockt durch deren attraktives Risiko-Rendite-Profil. In der Vergangenheit boten nicht-gesponserte Kredite günstige risikobereinigte Renditeeigenschaften – geringere Verschuldung und besserer Gläubigerschutz machen sie zu einem sehr attraktiven Segment des europäischen Private Credit-Markts.
Was non-sponsored Private Credit attraktiv macht
Geringere Verschuldung
Die Motivation zur Aufnahme von Fremdkapital unterscheidet sich erheblich zwischen Private Equity-Finanziers einerseits und familien- bzw. unternehmergeführten Firmen andererseits. Bei Private Equity-Sponsoren stehen die Verschuldung, die Minimierung der Eigenkapitalbeteiligung und die Steigerung des internen Zinsfußes im Vordergrund – eine höhere Verschuldung erhöht die potenzielle Rendite.
Im Gegensatz dazu nehmen familien- oder unternehmergeführte Firmen in der Regel Kredite auf, um den Unternehmenswert zu steigern, beispielsweise durch organisches Wachstum oder Übernahmen. Sie zögern in der Regel, eine hohe Verschuldung einzugehen, um übermäßige Risiken zu vermeiden.
Attraktivere Konditionen
.Der europäische Markt für nicht von Private Equity-Gesellschaften finanzierte Unternehmen ist im Vergleich zum Markt für Unternehmen mit Private Equity-Sponsor weit weniger umkämpft. Die Folge sind stärkere Preissetzungsmacht sowie solidere Sicherheiten und strengere Kreditauflagen. Gestützt werden die Konditionen zudem durch hohe Markteintrittsbarrieren, darunter der stark von Beziehungen abhängige Zugang, die erforderliche Kompetenz zur Strukturierung sowie komplexe Beschaffungsprozesse. Während von Private Equity-Gesellschaften finanzierte Unternehmen den Kreditgebern standardisierte Datenräume und Due Diligence-Unterlagen zur Verfügung stellen, ist die entsprechende Kreditprüfung bei familien- und unternehmergeführten Firmen in der Regel komplexer.
In dieser Hinsicht sind sehr erfahrene Private Credit-Manager wie P Capital Partners (PCP) gut positioniert. Da sie seit fast 25 Jahren Unternehmen in diesem Segment finanzieren, verfügen sie über das notwendige Fachwissen, um Komplexität zu bewältigen, Risiken zu bewerten und Transaktionen zu strukturieren. In der Vergangenheit haben nicht-gesponserte Kredite durchweg einen Renditeaufschlag von 150–200 Basispunkten gegenüber direkt vermittelten Krediten im oberen Mittelstandssegment6 geboten.
Strengere Kreditauflagen
Am breiteren europäischen Markt für Leveraged Loans machen Kredite ohne finanzielle Auflagen („Cov-Lite“-Kredite) 90 %7 der Transaktionen aus. Darüber hinaus hat der „kreative“ Einsatz von Bilanzanpassungen – beispielsweise durch Berücksichtigung prognostizierter, aber noch nicht realisierter Kosteneinsparungen – zu berechtigten Bedenken hinsichtlich der Genauigkeit der Rechnungslegung geführt.
Im Gegensatz dazu bevorzugen familien- und unternehmergeführte Firmen engere Beziehungen zu ihren Kreditgebern, um sicherzustellen, dass die Finanzierung besser auf ihre langfristigen Geschäftsziele abgestimmt ist. Zudem werden nicht-gesponserte Kredite bilateral ausgehandelt, was den Kreditgebern größeren Einfluss auf wichtige Konditionen verschafft.
Bessere Abstimmung zwischen Kreditnehmer und Kreditgeber
Eine starke Gleichrichtung der Interessen von Kreditnehmern und Kreditgebern ist ein entscheidender Faktor für den Schutz vor Verlusten – beide Parteien müssen Anreize erhalten, das Unternehmen über die Marktzyklen hinweg zu unterstützen. Familien- und unternehmergeführte Firmen sind aus Risikosicht in der Regel besser auf die Interessen der Kreditgeber ausgerichtet als das bei Sponsoren einer durch Private Equity-Kapital finanzierten Transaktion der Fall ist. Für die Eigentümer stellt ihr Unternehmen oft das wichtigste oder einzige Asset dar – das führt zu einem konservativeren Umgang mit Risiken und einem starken emotionalen und auf die Reputation bedachten Einsatz für den langfristigen Erfolg des Unternehmens.
Bedeutung der laufenden Überwachung
Kreditgeber mit einem Sponsor stehen nur in einer indirekten Beziehung zu den Schuldnern, wobei der Sponsor praktisch als Filter fungiert. Die Beziehung zu Kreditgebern ohne Sponsor ist weit direkter und umfasst den Zugang zu internen Finanzberichten und Erfolgskennzahlen sowie häufig Beobachterrechte in Unternehmensgremien. So verfügt PCP beispielsweise in 32 der 42 Unternehmen, bei denen es eine Primärinvestition getätigt hat, über Beobachterrechte, die eine verbesserte Aufsicht ermöglichen.
„Nicht-gesponserte Kredite können ein attraktives und differenziertes Segment des europäischen Private Credit-Markts darstellen. Für Investoren besteht hier ein großes, vielfältiges und hochwertiges Spektrum an Chancen.“
Wichtig ist, dass nicht-gesponserte Privatkredite weder besser noch schlechter sind als sponsorgeführte Kredite – sie unterscheiden sich einfach. Sie haben ein eigenständiges Profil und ermöglichen den Zugang zu verschiedenen Teilbereichen des Unternehmenssektors. Im Hinblick auf die Asset-Allokation von Investoren dürften sie eher eine Ergänzung als eine Konkurrenz zu traditionellem Direct Lending darstellen.
P Capital Partners – differenzierter Geldgeber im Private Credit-Bereich
Wer die Chancen auf dem Markt für nicht gesponserte Kredite nutzen will, braucht einen Manager mit erwiesener Expertise über mehrere Kreditzyklen hinweg, der die nötigen Einblicke und Perspektiven liefern kann. M&G Investments hat im vergangenen Jahr eine Mehrheitsbeteiligung an P Capital Partners (PCP) erworben, einem etablierten Spezialisten für nicht-gesponserte Kredite mit Fokus auf Nordeuropa. PCP wurde vor fast 25 Jahren in Stockholm gegründet und stellt Primärkapital am Markt für kleinere und mittlere Unternehmen bereit.
PCP zeichnet sich durch ein differenziertes Profil aus. Regional gesehen wird der europäische Markt für nicht-gesponserte Kredite stark von Frankreich und Großbritannien geprägt; zusammen machen die beiden Länder 60 % des Transaktionsvolumens9 aus. Was PCP von Wettbewerbern unterscheidet, ist der Fokus auf die alternativen Märkte der nordischen Länder, der DACH-Region, der Niederlande, Großbritanniens und Irlands. Diese Länder zeichnen sich durch stärkeren rechtlichen Schutz für Kreditgeber aus und gehören zu denen mit den gläubigerfreundlichsten Rechtsordnungen10 in Europa.
PCP verfolgt drei Strategien über das gesamte Risiko-Rendite-Spektrum hinweg: Corporate Credit, Transition und Growth Capital. Jede dieser Strategien zielt auf unterschiedliche Marktsegmente ab, doch alle basieren auf einem einheitlichen Investmentansatz: Der Fokus liegt dabei auf intensiver Analyse, der Schaffung risikoarmer Strukturen selbst in komplexen Situationen sowie dem Aufbau vertrauensvoller Partnerschaften mit Geschäftsinhabern und Managementteams.
Die Markttreiber für das anhaltende Wachstum des Privaten Credit-Bereichs bestehen unverändert fort, während die europäischen Banken sich weiter zurückziehen. Nicht-gesponserte Kredite können ein attraktives und differenziertes Segment des europäischen Private Credit-Markts darstellen. Für Investoren bietet sich hier ein großes, vielfältiges und hochwertiges Spektrum an Chancen. Der Wettbewerb in diesem Bereich ist in der Regel geringer, die Verschuldung ist allgemein niedriger, die Margen sind oft höher und der Gläubigerschutz ist im Vergleich zu gesponserten Krediten typischerweise besser.
Der strategische Fokus von PCP auf die für Kreditgeber günstigsten Rechtsordnungen in Europa verbessert das Risiko-Rendite-Profil dieses Ansatzes zusätzlich.
1,3,4,5 Quelle: LCD EU Leveraged Lending Report, 3. Quartal 2024
2 Quelle: Pitchbook, April 2026
6 Quelle: Deloitte Private Debt Report, Herbst 2024
7 Quelle: PCP, „Non-sponsored mid-market direct lending“, September 2025
8 Quelle: PCP, „Non-sponsored mid-market direct lending“, September 2025
9 Quelle: Deloitte Private Debt Report, Herbst 2024
10 Quelle: EuCham; Durchschnitts-Score aus „Ease of Doing Business“ (Weltbank) und „Corruption Perception Index“ (Transparency International), 2020
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