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CLOs: Was verbirgt sich dahinter und warum sollte man sie in Betracht ziehen?
5 min zu lesen 30 Sept. 26
Merkmale von CLOs
Collateralised Loan Obligations (CLOs) wurden erstmals in den 1990er Jahren entwickelt und haben sich über die Zeit hinweg bewährt. Auch während der globalen Finanzkrise und der Corona-Krise sind sie widerstandsfähig geblieben. Heute stellen CLOs ein etabliertes und wichtiges Instrument an den globalen Anleihenmärkten dar.
Bei CLOs handelt es sich im Wesentlichen um gebündelte Leveraged Loans, die wie ein Portfolio gemanagt und verbrieft werden. Anleger erhalten dabei Zugang zu den zugrundeliegenden Leveraged Loans über ein Spektrum von verzinslichen Wertpapieren mit unterschiedlichem Risiko- und Renditeniveau.
Typische Funktionsweise
Zu Beginn des CLO-Lebenszyklus werden verschiedene Fremd- und Eigenkapitaltranchen an Anleger verkauft, um Mittel für den Erwerb eines Kreditportfolios zu beschaffen. Jede Tranche ist in der Regel mit unterschiedlichen Vorteilen und Risiken verbunden: Vorrangige Tranchen (AAA/AA/A) stehen bei der Zuweisung von Zins- und Tilgungszahlungen an erster Stelle und weisen daher das geringste Kreditrisiko auf. Mezzanine-Tranchen bieten höhere Spreads als Ausgleich für das höhere Risiko, das mit der Wertentwicklung der jeweiligen Assets verbunden ist. Der Eigenkapitaltranche (Equity-Tranche) schließlich fließen die nach Begleichung aller Verbindlichkeiten verbleibenden Cashflows zu. Das macht sie zu schwankungsintensivsten Tranche, verleiht ihr aber gleichzeitig das größte Renditepotenzial.
Nach der Phase der Kapitalbeschaffung erwirbt der CLO-Manager am Markt für Leveraged Loans geeignete Kredite. Der Manager kann während der gesamten Reinvestitionsphase (i.d.R. vier bis fünf Jahre), laufend Kredite kaufen und verkaufen. Das erlaubt es ihm, die gewünschte Qualität des Kreditportfolios zu wahren, Risiken zu steuern und auf Entwicklungen am Markt zu reagieren. In diesem Zusammenhang kann ein fähiger aktiver Manager echten Mehrwert schaffen.
Am Ende der Reinvestitionsphase kann der CLO-Manager keine neuen Kredite mehr kaufen. Das Portfolio läuft dann aus, da die Kredite im Zeitverlauf zurückgezahlt werden. Während der Tilgungsphase dienen die damit verbundenen Cashflows zunächst der Tilgung der vorrangigen Tranchen.
Zuletzt erreicht die CLO die Kündigungsphase (Call-Periode). Sobald ausreichend Kredite zurückgezahlt wurden, kündigen die Inhaber der Equity-Tranche die CLO und das verbleibende Kreditportfolio wird dann verkauft. Mit dem Erlös daraus werden alle ausstehenden Fremdkapital-Tranchen vollständig zurückgezahlt. Ein etwaiger Restbetrag geht an die Equity-Holder. Danach wird die CLO aufgelöst und geschlossen.
Vorteile von CLOs
CLOs können eine Kombination aus attraktiver Rendite, Diversifizierungsvorteilen und struktureller Widerstandsfähigkeit bieten.
Für Anleger, die Mehrerträge anstreben, ohne dabei höhere Risiken eingehen zu müssen, lassen CLOs zusätzliche Spreads im Vergleich zu gängigen Unternehmensanleihen erwarten und eröffnen so attraktive Renditechancen. Der zusätzliche Spread resultiert aus einer Komplexitätsprämie, geringerer Liquidität und weniger strengen regulatorischen Anforderungen.
Dabei können CLOs auch ein attraktives Risikoprofil aufweisen. Die weltweite Ausfallquote von CLOs lag 2024 bei 0,05 % und blieb damit das sechste Jahr in Folge unter 0,10 %.1 CLOs stützen sich auf breite, aktiv gemanagte Pools aus vorrangig besicherten Forderungen und stellen ein Engagement in diversifizierten Unternehmenskrediten dar, kein konzentrierte Einzelrisiko. Darüber hinaus verringert ihr variabler Zins das Durationsrisiko, was in einem Umfeld verstärkter Inflation besonders vorteilhaft ist.
Warum CLOs aktuell interessant sind
Das Umfeld für CLOs ist derzeit günstig, geprägt von hohen Emissionsvolumina und unsicheren Zinsaussichten. 2025 erreichten die Primäremissionen europäischer CLOs mit fast 60 Milliarden Euro einen neuen Höchststand, wobei die Marktaktivität durch Zinsanpassungen und Refinanzierungen weiteren Auftrieb erhielt.
Angesichts des derzeit unsicheren Umfelds gelten CLOs zudem als widerstandsfähige, gut abgesicherte Instrumente, die im Vergleich zu traditionellen Anleihengattungen Phasen erhöhter Volatilität gut überstehen können. Wir meinen, dass CLOs eine bedeutende und strategisch wichtige Anlageklasse für Anleger bleiben, die ein diversifiziertes, ertragsstarkes Kreditengagement anstreben.
1https://www.spglobal.com/ratings/en/regulatory/article/-/view/sourceId/13508716
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