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Guida ai CLO: cosa sono e perché andrebbero presi in considerazione?
5 min di lettura 29 mag 26
Che cos’è un CLO?
Nate negli anni '90, le obbligazioni di prestito garantite (note anche come CLO, collateralised loan obligations) hanno resistito alla prova del tempo, mettendo in luce la loro resilienza durante la crisi finanziaria globale e la pandemia da Covid, fino a diventare una componente consolidata e di rilievo dei mercati globali del reddito fisso.
I CLO sono essenzialmente un insieme di prestiti a leva finanziaria, gestiti come un portafoglio, cartolarizzati per consentire agli investitori di accedere ai prestiti a leva finanziaria sottostanti tramite una serie di obbligazioni che corrispondono interessi, con livelli di rischio e rendimento variabili.
Come funziona di solito?
All'inizio del suo ciclo di vita, un CLO vende tranche di debito e tranche azionarie agli investitori proprio al fine di raccogliere fondi per l'acquisto di un portafoglio di prestiti. Ciascuna tranche presenta in genere vantaggi e rischi diversi: le tranche senior (AAA/AA/A) hanno la priorità nella distribuzione degli interessi e del capitale iniziale e quindi presentano il rischio di credito più basso, mentre le tranche mezzanine offrono spread più elevati in cambio di una maggiore esposizione alla performance delle attività sottostanti. La tranche azionaria riceve i flussi di cassa residui una volta soddisfatti tutti gli obblighi di debito, il che la rende la quota più volatile ma anche quella con il maggiore potenziale di rendimento.
Dopo la fase di raccolta di capitali, il gestore del CLO acquista i prestiti dal mercato dei prestiti a leva. Il gestore può acquistare e vendere prestiti durante tutto il periodo di reinvestimento, che in genere dura da quattro a cinque anni. Ciò gli consente di preservare la qualità del portafoglio, gestire i rischi e reagire agli sviluppi del mercato. È proprio in questa fase che un gestore attivo ed efficace può davvero fare la differenza.
Al termine del periodo di reinvestimento, il gestore del CLO non può più acquistare nuovi prestiti e il portafoglio si esaurisce gradualmente man mano che i prestiti vengono rimborsati nel tempo. Durante il periodo di ammortamento, i flussi di cassa generati vengono utilizzati per rimborsare in primo luogo le tranche senior.
Infine, il CLO raggiunge il periodo di call in cui, una volta che un numero sufficiente di prestiti è stato rimborsato, il portafoglio residuo viene venduto, il CLO viene rimborsato ai detentori di quote di capitale per poi essere chiuso.
Perché i CLO?
I CLO possono conciliare un potenziale di rendimenti interessanti, con i vantaggi di diversificazione e una resilienza strutturale.
Per gli investitori alla ricerca di un reddito aggiuntivo che desiderino evitare di assumersi rischi supplementari, i CLO potrebbero offrire spread aggiuntivi rispetto alle obbligazioni societarie tradizionali, fornendo opportunità di reddito potenzialmente interessanti. Lo spread aggiuntivo è in genere il risultato di un “premio di complessità”, della minore liquidità e dell’impatto dei requisiti normativi.
Nonostante ciò, i CLO possono effettivamente presentare un profilo di rischio interessante. Il tasso di insolvenza globale complessivo dei CLO si è attestato allo 0,05% nel 2024, rimanendo al di sotto dello 0,10% per il sesto anno consecutivo.1 Questi strumenti sono garantiti da un ampio portafoglio di prestiti senior garantiti, gestito attivamente, e offrono esposizione al credito societario diversificato piuttosto che un rischio concentrato su un singolo emittente. Inoltre, la loro natura a tasso variabile riduce l'esposizione alla duration, il che risulta particolarmente vantaggioso in un contesto inflazionistico.
E perché adesso?
Ci troviamo in un contesto favorevole per i CLO, caratterizzato da un'intensa attività di emissione e da un quadro di tassi d'interesse incerto. Nel 2025 le emissioni primarie di CLO in Europa hanno raggiunto un livello record, sfiorando i 60 miliardi di euro, con l'attività di mercato ulteriormente sostenuta da numerosi reset e rifinanziamenti.
Inoltre, dato l'attuale clima di incertezza, i CLO sono considerati strumenti resilienti e ben protetti, in grado di far fronte a periodi di volatilità in maniera più adeguata rispetto alle tradizionali classi di attività a reddito fisso. Riteniamo che i CLO continueranno a rappresentare una classe di attivi di rilievo strategico per gli investitori alla ricerca di un'esposizione creditizia diversificata e redditizia.
1 https://www.spglobal.com/ratings/en/regulatory/article/-/view/sourceId/13508716
Le opinioni espresse nel presente documento non sono da intendersi come raccomandazioni, consigli o previsioni, né come raccomandazioni di acquisto o vendita di titoli specifici. Il valore degli investimenti è destinato ad oscillare. Questo determina il movimento al rialzo o al ribasso dei prezzi e la possibilità che non si riesca a recuperare l'ammontare inizialmente investito. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
