Perché investire ora nel global value?

Opportunità value in un mondo caratterizzato da volatilità e inefficienze di mercato

Il panorama degli investimenti è cambiato profondamente dal 2020. In questo nuovo contesto, il capitale ha nuovamente un costo, le decisioni di politica economica hanno un prezzo e le catene di approvvigionamento hanno confini definiti. L’opportunità per gli investitori value nasce da una semplice osservazione: quando il mondo cambia, possono cambiare anche le società che prosperano. Alcuni titoli iniziano a registrare buone performance, mentre altri cominciano a incontrare difficoltà.

Tendenze quali la deglobalizzazione e i dazi commerciali, l’inflazione persistente, tassi d’interesse più elevati più a lungo, le tensioni geopolitiche e la disruption tecnologica sono anch’esse indicative di una nuova era di instabilità. A differenza del precedente contesto, caratterizzato da tassi d’interesse prossimi allo zero e da una maggiore prevedibilità, l’attuale regime di mercato è caratterizzato da volatilità, inflazione e incertezza.

Il regime di bassi tassi e bassa volatilità che ha caratterizzato gli anni 2010 è stato particolarmente sfavorevole per gli investitori value. In genere, i titoli che registravano buone performance continuavano a sovraperformare per molti anni, mentre quelli in difficoltà tendevano a continuare a sottoperformare.

Sebbene l’attuale contesto di mercato, caratterizzato da imprevedibilità e volatilità, possa essere complesso, riteniamo che possa offrire un terreno molto più fertile per gli investitori value disciplinati e orientati al lungo periodo.

L’instabilità globale e i ripetuti shock macroeconomici stanno generando frequenti dislocazioni di mercato, che possono offrire agli investitori contrarian l’opportunità di acquistare, a nostro avviso, società solide dal punto di vista dei fondamentali a prezzi che riflettono timori eccessivi. Il vento contrario che per anni ha penalizzato lo stile value sembra ormai essersi trasformato in un vento favorevole.

Ampio divario di valutazione

A sei anni dall’inizio del “decennio degli asset a buon mercato”, il mondo è certamente cambiato. Non possiamo attribuirci il merito di aver previsto gli eventi che abbiamo attraversato, dalle tensioni commerciali agli shock energetici. Tuttavia, alcuni degli eccessi valutativi che avevamo evidenziato hanno iniziato a ridimensionarsi e mercati precedentemente ignorati dagli investitori globali, come il Giappone e la Corea del Sud, hanno ritrovato slancio.

Nonostante questi sviluppi, riteniamo che l’opportunità offerta dall’investimento value rimanga significativa e diffusa. L’Europa continua a essere valutata in un contesto caratterizzato da un ottimismo limitato. Nell’area Asia-Pacifico, vi sono società che non hanno partecipato al rally trainato dall’intelligenza artificiale, mentre le riforme in materia di corporate governance e remunerazione degli azionisti in corso in Giappone e Corea del Sud sono, a nostro avviso, ancora nelle fasi iniziali.

Gli Stati Uniti rappresentano forse l’esempio più evidente delle tensioni che si stanno accumulando dietro una apparente normalità. La leadership di mercato è diventata eccezionalmente concentrata, mentre il divario di valutazione tra i titoli più economici e quelli più costosi resta tuttora molto ampio. Più a lungo questa concentrazione persiste, più può sembrare normale. Ma allo stesso tempo aumenta la tensione. Se le aspettative degli investitori o la leadership di mercato dovessero cambiare, l’effetto che ne deriverebbe potrebbe essere di portata considerevole.

Sebbene i titoli value abbiano registrato buone performance, la dispersione delle valutazioni tra i titoli più convenienti e quelli più costosi all’interno del mercato azionario globale rimane estremamente elevata.

Riteniamo che le valutazioni attuali suggeriscano che l’odierna rotazione verso il value possa avere ancora margine di crescita. Per gli investitori che non hanno ancora riconosciuto il nuovo regime di mercato, potrebbe esserci ancora “valore nel value”.

Grafico 2. Il gap delle valutazioni rimane ampio
Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
MSCI ACWI: differenziale del rapporto prezzo/valore contabile tra il 25° e il 75° percentile.

I benefici della diversificazione 

A nostro avviso, le opportunità offerte dal value continuano a essere ampie e diffuse, con opportunità interessanti in diversi mercati, settori e segmenti di capitalizzazione. Gli investitori value non sono limitati a segmenti ristretti del mercato.

Ad esempio, si afferma spesso che il value non funzioni nel settore tecnologico, eppure anche in quest’area sono disponibili opportunità per gli investitori contrarian pazienti. Le società tecnologiche tradizionali, talvolta definite in modo sprezzante «dead tech», sono state recentemente rivalutate dagli investitori, che hanno visto come alcune società trascurate si sono dimostrate migliori rispetto alla narrativa di mercato prevalente.

Con il progressivo aumento della concentrazione del mercato globale, e con gli Stati Uniti che rappresentano una componente dominante della maggior parte degli indici, riteniamo che le ragioni a favore dell’investimento value globale si siano ulteriormente rafforzate. Ampliare l’orizzonte d’investimento può offrire potenziali benefici in termini di diversificazione, oltre a interessanti opportunità di rendimento.

Molti titoli internazionali sono negoziati con uno sconto significativo rispetto agli omologhi statunitensi, pur offrendo livelli di crescita analoghi. L’investimento value non implica quindi necessariamente un compromesso sulla qualità o sui fondamentali. In un contesto caratterizzato da investimenti sempre più concentrati, il value globale può inoltre rappresentare un efficace elemento di diversificazione del portafoglio.

Il value continua a essere rilevante

Sebbene molto sia cambiato negli ultimi sei anni, riteniamo che il mondo rimanga dominato da asset valutati sulla base di aspettative di perfezione. In un contesto di questo tipo, un insieme diversificato di asset globali con valutazioni interessanti svolge una funzione che va oltre una semplice esposizione a uno stile: può anche contribuire al controllo del rischio. Offre diversificazione rispetto alle narrative di mercato dominanti, alla concentrazione e all’assunto che i leader di ieri debbano necessariamente essere anche quelli di domani.

Investire in titoli non favoriti dal mercato richiede pazienza e disciplina. Tuttavia, nell’attuale contesto caratterizzato da volatilità e dislocazioni di mercato, gli investitori globali disposti ad andare controcorrente e a mettere in discussione le narrative prevalenti potrebbero individuare numerose opportunità derivanti da inefficienze di prezzo.

Filosofia e processo d’investimento

Un approccio value consolidato

M&G (Lux) Global Strategic Value Fund punta a individuare opportunità value a livello globale, attraverso un approccio d’investimento consolidato. In M&G investiamo secondo la filosofia value da oltre 20 anni e il nostro processo è stato testato durante la crisi finanziaria globale, un lungo periodo di tassi d’interesse prossimi allo zero, la pandemia di Covid-19, numerosi conflitti geopolitici e quello che molti hanno percepito come un prolungato periodo di sottoperformance dello stile value.

Il fondo adotta un approccio disciplinato e di lungo periodo che, a nostro avviso, si distingue da quello di altre strategie value. A differenza di molti investitori value, non cerchiamo catalizzatori né tentiamo di individuare potenziali punti di svolta per la rivalutazione di un titolo. Crediamo nella mean reversion e adottiamo un approccio contrarian e paziente per individuare aziende solide le cui valutazioni incorporano prospettive particolarmente pessimistiche, ma i cui risultati effettivi potrebbero rivelarsi migliori di quanto il mercato si aspetti.

Grafico 3. Filosofia d’investimento: un approccio contrarian disciplinato

Processo in 3 fasi

Selezioniamo le opportunità value attraverso una selezione bottom-up dei titoli. Il processo è semplice, lineare e articolato in tre fasi.

Iniziamo effettuando uno screening del mercato per individuare i titoli appartenenti al quartile più conveniente all’interno di ciascun settore. Questa analisi definisce il nostro universo d'investimento e permette al fondo un orientamento costante verso lo stile value.

A nostro avviso, lo screening per settore rappresenta inoltre una caratteristica distintiva del nostro processo. In genere, i titoli più convenienti tendono a concentrarsi in specifiche aree del mercato, come il settore finanziario. L'approccio basato sui settori contribuisce a evitare eccessivi bias settoriali e rischi di concentrazione all'interno del portafoglio, fattori che possono spesso rappresentare una fonte di volatilità per gli investitori value.

Grafico 4. Approccio d’investimento: un processo semplice articolato in tre fasi

La fase successiva è costituita dall’analisi fondamentale, con la quale cerchiamo di individuare ed escludere i titoli che presentano valutazioni contenute per un motivo ben preciso, le cosiddette “trappole di valore”. L’obiettivo di questa analisi è valutare se il potenziale investimento offra un profilo rischio/rendimento interessante su un orizzonte temporale di tre-cinque anni.

Applichiamo tre criteri di valutazione: solidità finanziaria, per verificare se la società disponga di un bilancio solido; sostenibilità del modello di business, per valutare se l’attività sia in grado di generare valore nel tempo; e qualità del management, per accertare che la società sia gestita efficacemente e con attenzione alla creazione di valore per gli azionisti.

Le società che superano questo processo di due diligence e presentano un premio per il rischio interessante saranno prese in  considerazione per l’inserimento in portafoglio. Miriamo a costruire un portafoglio equilibrato e diversificato, nel quale le ponderazioni per Paese e settore siano il risultato della nostra selezione bottom-up dei titoli, anziché di valutazioni top-down.

Grazie a un orizzonte d’investimento di lungo periodo, siamo disposti a investire in titoli temporaneamente fuori dal favore del mercato e trascurati da altri investitori. Grazie a un orientamento costante verso lo stile value, il fondo ha il potenziale per beneficiare del contesto favorevole al value, ma è stato progettato anche per mantenere un andamento in linea con quello del mercato in un contesto di stile neutrale o in presenza di moderati fattori sfavorevoli per il value. In definitiva, riteniamo che la combinazione tra selezione dei titoli e stile value rappresenti il principale motore della performance del fondo.
 

Un mondo di opportunità value

Nel contesto attuale, caratterizzato da volatilità elevata, riteniamo che vi siano numerose opportunità per gli investitori value disciplinati e opportunistici. Lo stile value ha registrato buoni risultati in molte regioni dal 2020, ma continuiamo a guardare con ottimismo all’attuale scenario di mercato, che riteniamo ancora favorevole per gli investitori pazienti, focalizzati sull’individuazione di società solide dal punto di vista dei fondamentali che il mercato sta sottovalutando.

Alla luce della disponibilità ampia di titoli con valutazioni interessanti, della instabilità globale persistente e della concentrazione eccezionale osservata in alcuni segmenti del mercato, riteniamo che le opportunità offerte dall’investimento value rimangano significative per il resto di questo decennio.

Questa è una comunicazione di marketing. Si prega di consultare il prospetto informativo e il documento contenente le informazioni chiave (KID) prima di prendere una decisione finale di investimento. 

M&G (Lux) Global Strategic Value Fund – Politica di investimento

• Il Fondo si propone di generare, su un periodo di cinque anni, un rendimento totale (crescita del capitale più reddito) superiore a quello del mercato azionario globale, applicando al contempo criteri ESG.
• Il Fondo investe almeno l'80% del proprio Valore Patrimoniale Netto in titoli azionari e strumenti correlati ad azioni emessi da società di qualsiasi settore e capitalizzazione di mercato domiciliate in qualsiasi Paese, inclusi i mercati emergenti. Il Fondo può investire in Azioni A cinesi tramite i programmi Shanghai-Hong Kong Stock Connect e Shenzhen-Hong Kong Stock Connect. Il Fondo investe in titoli che soddisfano i criteri ESG, applicando un approccio di esclusione e un orientamento positivo ai fattori ESG, come descritto nell'allegato precontrattuale al Prospetto del Fondo.
• Il periodo minimo di detenzione raccomandato per il Fondo è di 5 anni.

I principali rischi associati al fondo

• Il valore e il reddito degli asset del fondo potrebbero diminuire così come aumentare, determinando movimenti al rialzo o al ribasso del valore dell’investimento. Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo del fondo verrà realizzato ed è possibile che non si riesca a recuperare l’importo iniziale investito.
• Il fondo investe in azioni di società di minori dimensioni che possono essere meno liquide e il cui prezzo può essere più volatile rispetto alle azioni di società di dimensioni maggiori.
• ll fondo può essere esposto a varie valute. Le fluttuazioni dei tassi di cambio possono incidere negativamente sul valore del vostro investimento.
• L’investimento nei mercati emergenti comporta un rischio maggiore di perdita  a causa, tra gli altri fattori, di rischi politici, fiscali, economici, valutari, di liquidità e normativi. Potrebbero sorgere delle difficoltà di acquisto, vendita, custodia o valutazione degli investimenti in tali Paesi. 
• Il fondo può investire in azioni di classe A cinesi. Gli investimenti in strumenti provenienti dalla Cina sono soggetti a condizioni politiche, normative ed economiche mutevoli, che possono  ostacolare la vendita o  la riscossione dei relativi proventi. Inoltre, tali investimenti vengono effettuati tramite il sistema Stock Connect, che può essere più sensibile ai rischi di compensazione, regolamento e controparte.
• Le informazioni ESG ottenute da fornitori di dati terzi possono essere incomplete, inesatte o non disponibili. Vi è il rischio che il gestore degli investimenti possa valutare erroneamente un titolo o un emittente, con un conseguente erroneo inserimento o un’erronea esclusione di un titolo nel o dal portafoglio del fondo.
• Si prega di notare che investire in questo fondo significa acquisire quote o azioni di un fondo e non di una determinata attività sottostante come un immobile o le quote di una società, in quanto queste rappresentano soltanto le attività sottostanti detenute dal fondo.
• Ulteriori dettagli sui fattori di rischio applicabili al fondo sono riportati nel Prospetto del fondo.

Informazioni sulla sostenibilità

• Il fondo promuove caratteristiche ambientali/sociali (E/S) e, pur non avendo come obiettivo un investimento sostenibile, avrà una percentuale minima del 20% di investimenti sostenibili.  
• Le informazioni relative alla sostenibilità del fondo sono disponibili sul sito di M&G.
• Si prega di notare che la decisione di investire nel fondo promosso deve tenere conto di tutte le caratteristiche o degli obiettivi del fondo promosso.