市場通訊
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2026年投資展望
樂觀情緒能否延續？
Tristan Hanson
英卓宏觀機會策略聯席經理
2025年，儘管屢受衝擊，大部分主要資產類別仍錄得正回報。然而，投資者的不安氣氛卻持續蘊釀。英卓宏觀機會策略聯席基金經理Tristan Hanson指出，除了政策難以預測及主權債務水平等現有問題外，股票估值偏高及信貸質素隱憂亦引起投資者焦慮。
投資者間正激烈爭論市場目前究竟處於人工智能的繁榮期抑或泡沫期。然而，Tristan認為，尋找情緒主導行為的跡象更為奏效：投資者著重的是回報還是虧損風險？
他表示︰「由於市場相當看好個別企業透過人工智能創造收益的潛力，倘若部分已規劃開支最終過於龐大或呈一定週期性，市場期望或會出現落差。」
除了人工智能熱潮之外，Tristan認為各國央行將在2026年再度成為焦點。市場現時預期美國明年將減息約100個基點，但通脹居高不下及政治壓力可能導致聯儲局的決策考慮更為複雜。
Tristan認為市場仍有保持韌性的依據，但投資者的樂觀情緒亦可能受到檢視。來年難免出現突發事件，但嚴謹及多元化的投資策略或有助投資者在2026年發掘長期投資價值。
股票：人工智能是否已形成泡沫？這其實並非關鍵所在
Fabiana Fedeli
股票、多元資產及可持續投資首席投資總監
自2022年底以來，人工智能熱潮持續引領市場上升，投資者開始質疑這股熱潮是否即將告一段落。
股票、多元資產及可持續投資首席投資總監Fabiana Fedeli分享其觀點時表示：「人工智能並非泡沫，這項技術已發展成生成式人工智能這種強大工具，能夠徹底改變我們的生活與工作方式。」
對Fabiana而言，人工智能的威力在於其滲透性 —— 其應用範圍涵蓋眾多日常流程、產品及服務，而我們目前僅僅處於其普及應用的起步階段。
Fabiana認為，即使真的存在泡沫，其亦非來自技術本身，而是源於特定企業的估值。那麼，相關股票的前景如何？Fabiana提出以下三種潛在結果：
- 企業盈利持續增長，意味著當前的估值合理。
- 投資者高估了為人工智能提供核心硬件及關鍵基建的企業的短期增長潛力，意味著股價或將暫時回落，並待基本因素趕上後回升。
- 支持人工智能發展的現有技術被更強大的技術取代，當前贏家亦讓位予未來領先企業。
Fedeli表示，儘管上述任何一個結果均有相當機會出現，但對投資者而言，掌握入市時機與投資合適資產同樣重要。她傾向於擴大投資範圍，以把握人工智能相關投資機會。她亦強調：「隨著早前推動市場全面上升的浪潮開始退卻，投資者目前應減少對人工智能股票的被動型配置，並採取更主動的投資策略。」
「即使真的存在泡沫……其亦非來自技術本身，而是源於特定企業的估值。」
除了人工智能「賦能者」（提供關鍵技術的企業）外，Fabiana認為還有兩類贏家：一類是運用人工智能以更高效率重新分配經濟資源的企業，另一類是為上述重新分配提供支援服務的企業。
Fabiana表示，踏入2026年，投資者不應著眼於市場是否處於人工智能泡沫之中，而應關注默默發揮人工智能優勢的企業，以及因估值吸引而具備上行潛力的企業。這有賴嚴謹的盡職審查，以區分市場炒作及實質價值，從而識別出未來的真正贏家。
固定收益：收益策略重獲青睞
Andrew Chorlton
固定收益首席投資總監
低利率環境與量化寬鬆政策在全球金融危機後的十年間主導市場走勢，導致風險結構失衡，債券投資的回報極為有限。然而，政府債券收益率在2025年已重回理想的起始水平。
由於固定收益市場的實際收益率吸引，固定收益首席投資總監Andrew Chorlton認為，債券債券相較股票具備更佳投資價值。鑑於政府債券收益目前約佔投資級別信貸總收益的80%，他認為政府債券能提供吸引收益來源，而無需承擔額外信貸風險，尤其是當前利率料將下降，信貸息差可能從歷史偏窄水平擴闊。
「……政府債券能提供吸引收益來源，而無需承擔額外信貸風險。」
Andrew指出，各國央行官員目前舉步維艱，一方面需要將通脹維持在目標水平附近，同時需要應對已發展市場經濟增長乏力的問題。他指出：「雖然經濟已出現明顯放緩的跡象，但通脹管理不善仍構成侵蝕經濟的風險。」
聯儲局再度面臨政治壓力，導致相關權衡更趨複雜。隨著特朗普總統將任命新的主席來接替即將卸任的鮑威爾，2026年對於聯儲局的獨立性相當關鍵。短期而言，總統可能藉著任命過程來鼓吹進一步減息的必要性，但長遠而言，此舉恐削弱全球最重要央行之一的公信力。
相比受制於宏觀經濟不確定性、財政惡化及波動性的已發展市場，新興市場在過去數年展現強勁韌性，成為已發展市場的有力替代選擇。
Andrew指出，由於主權國家及企業債務水平普遍較低、增長持續強勁，加上對美元與美國經濟週期的依賴度下降，新興市場債券已成為固定收益投資者的吸引選項，尤其適合尋求分散投資風險的投資者。歸根究柢，市場上唯一確定的是不確定性勢必增加。
私募市場：擴張、創新與韌性
Emmanuel Deblanc
私募市場首席投資總監
展望2026年，私募市場首席投資總監Emmanuel Deblanc認為，私募市場存在多項利好因素：利率環境目前似乎更趨穩定，首次公開招股（IPO）市場開始重啟（促進資本循環），亦有證據顯示企業營運層面的價值創造重獲關注。
私募股權市場的包銷活動趨於嚴謹，而私募信貸市場則持續擴張，導致公開與私募借貸之間的界線更加模糊。私募市場亦面臨積壓需求，需要動用閒置資金及退出累積已久的成熟資產，料將推動短期交易活動增加。
Emmanuel表示，私募信貸仍是最具動力的細分市場之一，能夠增加投資組合多樣性、提高收益，並具備浮息優勢。雖然有關私募信貸市場可能出現系統性風險的討論日增，但他認為投資者必須區分美國與歐洲這兩個主要市場。
兩者相比，歐洲歷來的經風險調整後回報及信貸質素均較美國更勝一籌，其利息覆蓋率更高，違約率更低1 。
「私募信貸市場持續擴張，導致公開與私募借貸之間的界線更加模糊。」
Emmanuel指出，私募股權市場的基礎營運表現依然理想，亦有跡象顯示IPO市場正局部回升，並存在明顯需求。他表示︰「目前積壓的IPO項目眾多，假如情況持續至2026年，再加上部分規模龐大的私募股權投資有可能退出，料將改善整體退出數據，從而增強投資者信心。」
展望2026年，Emmanuel認為真正具顛覆性的行業將蘊藏最吸引的投資機會。對他而言，氣候科技、金融科技、網絡安全及醫療科技等以科技為核心的行業，以及在能源轉型領域推動創新及引領環境與社會變革的行業，均有望實現相當可觀的回報。此外，進一步減息料將在2026年成為私募股權市場的利好因素，促進交易及退出活動。
房地產：市場正在復甦，但步伐各異
Richard Gwilliam
房地產研究主管
經過兩年大幅重新定價及流動性凍結後，環球房地產市場正在靠穩，但復甦步伐差異顯著。房地產研究主管Richard Gwilliam認為，雖然收益率已經重置，市場情緒逐步改善，交易量亦持續回升，但主導下一輪週期走勢的將是結構性因素，而非短期復甦。資本正流向更具確定性及韌性並偏好能夠抵禦波動並實現可持續增長的資產。
隨著投資者分散投資至美國以外市場，歐洲及亞太區正引領市場復甦。預計歐洲交易量將按年上升7%，而受惠於扶持政策及融資成本下降，亞太區的跨境投資亦急增88%。Richard指出，韓國、日本及澳洲逐步成為重要樞紐，進一步鞏固資本流向兼具穩定性與增長潛力的市場的趨勢。
Richard認為，各行業的表現凸顯了復甦步伐各異的特性。他指出︰「核心商業區的優質辦公室需求不減，而次級地段辦公室則因混合辦公模式及ESG（環境、社會及管治）而受壓，淘汰風險與日俱增。」物流業正步入個別發展階段，核心城市樞紐的表現優於週邊走廊地區。受長期供應不足及人口結構趨勢的影響，住宅物業持續展現韌性，而零售物業則憑藉體驗式經營模式，在多個市場回升。
展望未來，Richard認為結構性主題將主導回報：人工智能推動的工作場所轉變、人口結構對住屋的壓力、供應鏈現代化，以及資本以可持續性作為篩選條件的趨勢。對他而言，下一輪經濟週期的贏家不會是那些僅跟隨復甦趨勢上升的企業，而是那些能夠重新定位的企業 — 納入ESG因素，發揮科技優勢，並確保企業策略與長期需求推動因素保持一致
資料來源：利息覆蓋率：Pitchbook，槓桿收購利息覆蓋率，截至2025年9月30日的10年平均值。
1 違約率：LCD歐洲槓桿借貸指數及美國槓桿借貸指數的10年違約率，按發行人數量計算，截至2025年9月30日。
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