市場通訊
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投資展望
無規可循的全新市場規則
Fabiana Fedeli
股票、多元資產及可持續投資首席投資總監
Fabiana Fedeli 認為，目前市況是近年所見最複雜的環境之一。股票價格劇烈波動，不同資產類別似乎受不同且往往互相矛盾的因素推動。儘管能源價格上升，股市今年以來表現依然強勁，並跑贏債券市場，但升勢主要集中於人工智能相關主題。
股市價格走勢極端是今年的一大特點，人工智能相關股票的價格反應尤其劇烈。Fabiana 表示，部分市場領域的股票估值已經過高，部分領域的股價則不合理地下跌。
市場對人工智能相關企業的看法明顯分化，部分企業被視為「贏家」或受惠者，部分企業則被視為「輸家」，意味著主動型投資者迎來重大機遇，能夠在滲透各行業的人工智能主題內調整配置。Fabiana 指出，隨著市場憂慮人工智能可能衝擊軟件及服務公司的商業模式，相關股票遭投資者拋售，帶來吸引投資機會。儘管並非所有企業均會成為贏家，但部分企業有望成功將順利把人工智能代理納入其平台之中，而非被其取代。
儘管最新業績季度整體表現穩健，但全球能源價格升勢料將延續至2027 年，並可能抑制全球需求。Fabiana 認為，股市定價尚未完全反映相關風險，並警告樂觀情緒可能導致投資者掉以輕心。然而，她並不認為投資者應急於離場，反而指出投資時需要精挑細選，並評估企業應對能源價格上漲及潛在需求放緩環境下的韌性。
儘管未來存在潛在風險與挑戰，但 Fabiana 表示，隨著定價錯配創造個股層面的投資機遇，目前正值主動型投資者的理想時機。她指出：「透過主動型投資策略，我們能夠更嚴謹挑選有望在當前結構性變局中獲勝的企業。」她特別指出基建、低碳經濟及人工智能推驅動的創新發展等多個結構性主題目前正受惠於資金流入，並預期相關主題在未來將繼續吸引投資。
與此同時，Fabiana 總結指：「無論市場規則如何改寫，要在當前環境下創造超額回報，既要堅守行之有效的投資流程，亦要適應正在發生的結構性變局。」她認為，關鍵仍然在於「充分了解投資組合中相關企業的增長動力及風險水平」。
環球力量，精選機會
Andrew Chorlton
固定收益首席投資總監
Andrew Chorlton 認為，正實質收益率（經通脹調整後）使固定收益得以再次在投資組合中發揮真正作用，成為增長及回報來源。他指出，這與金融危機後長達十多年超低利率的環境截然不同，亦為債市在 2026 年下半年的積極前景奠定基礎。
然而，通脹仍然是最大的變數。由衝突引發的能源價格急升導致各國央行陷入兩難︰過早減息或會削弱央行公信力，但 2022 年通脹失控的記憶猶新，或會促使其傾向審慎行事。
近年，投資者預期的利率最終普遍低於央行實際利率水平。Andrew 指出：「因此，捕捉投資機會的重點並不在於大膽判斷利率走向，而在於充分利用各國央行不同政策路徑、財政狀況及通脹動態之間的差異引起的分化。」政府債券仍是投資機會的核心所在。
Andrew 亦指出，面對當前環境，投資者應重新關注抗通脹工具，其中，通脹掛鈎債券、收益率曲線配置及信貸風險等工具均值得考慮。
信貸息差（企業債券相對於相若的無風險政府債券所提供的額外收益）仍接近歷史低位，意味著容錯空間不大。然而，透過持續投資，投資者可獲得當前收益，同時在息差擴闊時保持韌性，並保留在估值更為吸引時上調風險的靈活性。
其他值得關注的領域包括新興市場債券及亞洲固定收益。兩類資產均能夠在宏觀環境不明朗時期發揮分散投資作用，同時提供收益來源。
Andrew 總結指：「固定收益的起點較過往多年顯著改善，但投資機會卻相當複雜。投資者需要辨清收益與信貸息差風險、名義收益率與實質收益率，以及廣泛市場配置與真正相對價值之間的區別。」
精選策略成為2026年私募市場的致勝關鍵
Emmanuel Deblanc
私募市場首席投資總監
私募市場以正面基調踏入 2026 年，但隨後的復甦步伐不一，反映私募市場並非單一資產類別。
Emmanuel 指出，私募信貸是市場中較具韌性的領域之一。市場對浮息收益的需求穩定，加上銀行體系實力增強，均提供強大支持。此外，由於當前環境不明朗，貸款人與借款人之間的密切關係能夠就潛在壓力提早發出預警，有助避免違約事件。Emmanuel 補充指，這現象反映「私募信貸的防守特性被市場低估」。
基建貸款是另一個亮點。2026 年至今，機構投資者對基建貸款的需求強勁，並受到長期現金流、通脹掛鈎特性以及潛在長期結構性動力（例如數據中心建設、能源轉型等）支持。
私募股權市場的情況則較為複雜。Emmanuel 指出，該市場的交易活動有所回升，而隨著在融資條件改善及盈利能見度提升，私募股權保薦人亦開始重返市場。然而，宏觀環境波動以及利率「長期高企」的前景抑制了樂觀情緒。首次公開招股市場活動已見改善，但私募股權公司仍有大量待退出積壓股份，並正尋求出售股權。
未來12個月，通脹、政策利率及信貸息差將主導私募市場走向。Emmanuel 解釋指：「即使政策僅進一步適度放寬，亦有助改善估值、減輕債務負擔，並促進退出交易活動。然而，市場更有可能出現『利率長期高企』的情景，料將利好具備穩定現金流的資產以及資本結構保守的企業。」
整體而言，預計私募市場在 2026 年餘下時間仍具吸引力，但各市場走勢不一。展望今年餘下時間，市場環境將利好精挑細選、嚴謹的流動性管理以及對結構性主題進行策略性配置的投資策略，而非單靠週期性復甦的投資策略。
房地產市場歷史重演：復甦放緩但並未逆轉
Richard Gwilliam
房地產研究主管
房地產市場似曾相識的感覺難以忽視。正當復甦動力開始增強之際，總會有新的外圍衝擊介入。如今，圍繞伊朗的地緣政治緊張局勢正導致不確定性加劇，並再次拖慢市場復甦步伐。正如 Richard 所言：「復甦步伐放緩，但關鍵在於復甦趨勢並未逆轉。」
對於房地產市場而言，這種走勢並不陌生。交易活動放緩，定價分歧擴大，市場情緒亦更趨審慎。年初主導市場的樂觀情緒已經降溫。然而，投資者應關注這種不確定性與基本因素如何產生相互作用，從而改變收益率、影響估值，並突顯該資產類別中具備韌性的領域。
借貸成本上升及債券收益率高企仍是關鍵制約因素。投資者早已預期復甦將由收益主導，且收益率壓縮的空間有限，而當前環境則進一步鞏固此趨勢。因此，資本價值的復甦將呈漸進走勢，投資者行為日益具選擇性，定價對利率環境亦更為敏感。
與此同時，基本因素的重要性更為明顯。長期開發不足限制了供應，導致住宅、高端零售及優質寫字樓的新增供應低迷，其影響正逐步傳導至租戶市場，帶動其空置靠穩或下跌，而需求亦愈發集中於質素較高的資產。供應緊張增加了租賃市場的收入韌性，大部分行業的優質物業租金均見上升。
隨着相關形勢發展，市場分化持續擴大，表現亦日益取決於資產質素、地段及收入穩定性等資產層面的特點。
整體而言，復甦趨勢似乎有所減弱，但並未脫軌。市場正經歷漸進不均的調整週期，不確定性繼續導致收益率及定價受壓，而供應受限及穩健收入則發揮了穩定作用。展望未來，投資焦點應由判斷復甦時機，轉為了解相關結構性力量如何在整個週期中影響資產表現。
投資涉及風險，並非適合所有投資者。過往表現並不代表未來表現。投資價值可升可跌且不受保證， 閣下或未能取回全部投資金額。本文僅供參考，並不構成投資建議、推薦或招攬或買賣證券。如閣下對本文內容有任何疑問，應尋求獨立專業意見。
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