¿Por qué invertir hoy en bonos flotantes high yield? M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield Fund

Los bonos high yield a tipo flotante (FRN HY) son un segmento creciente del universo global de la deuda high yield, con tres atributos clave que los diferencian de los bonos HY tradicionales:

1. Mayor prelación en la estructura de capital: los FRN HY se emiten como deuda senior, lo cual los sitúa en los tramos superiores de la estructura de capital del emisor. En caso de impago, sus tenedores tienen preferencia en el orden de pago, que a menudo se traduce en mayores tasas de recuperación frente a la deuda subordinada y no garantizada. 
   
   
2. Menor volatilidad que los bonos HY tradicionales: los FRN HY tienden a mostrar menos volatilidad que la deuda high yield a tipo fijo, gracias a su menor sensibilidad a cambios en los diferenciales de crédito (spread duration). El diferencial de crédito es la diferencia de rentabilidad al vencimiento (TIR) entre la deuda corporativa y la deuda soberana, que tiende a ensancharse cuando los inversores perciben un mayor riesgo en el crédito, y a estrecharse cuando mejora la confianza. 
   
   
3. Estructura de cupones a tipo variable/flotante: a diferencia de los bonos con interés fijo, los FRN HY pagan cupones que se ajustan periódicamente en base a tasas de referencia estándar, como por ejemplo EURIBOR, SONIA y SOFR para emisiones en euros, libras y dólares, respectivamente. Los pagos de cupón se ajustan con frecuencia trimestral a las tasas de mercado vigentes. Así, los FRN HY tienen un rango de duración de entre 0 y 0,25 años.

1. Binomio de riesgo/rentabilidad atractivo

Pese a unos diferenciales de crédito estrechos en todo el espectro de la renta fija, las TIR totales del segmento de los FRN HY a nivel global permanecen históricamente elevadas (en el 6,75%), permitiendo a los inversores asegurarse niveles de renta atractivos. 

Hoy en día, estos instrumentos ofrecen algunas de las mayores (TIR) del universo de deuda, junto a una sensibilidad muy baja a cambios de los tipos de interés (gráfico 1 al dorso). Aunque los bonos high yield tradicionales o la deuda de mercados emergentes pueden ofrecer TIR comparables, estas alternativas conllevan más riesgo de duración y volatilidad potencial en una cartera. 

La volatilidad de los tipos de interés ha persistido en lo que llevamos de 2025, impulsada por la mayor incertidumbre política, los temores en torno al crecimiento económico y los giros en las expectativas de política monetaria. Factores como las políticas de la administración Trump, los crecientes temores de inflación y las dudas en torno a la política fiscal de Alemania han contribuido a esta turbulencia. En tal entorno, los FRN HY podrían ofrecer una valiosa cobertura frente a la volatilidad del precio del dinero, permitiendo a los inversores asegurarse un nivel de renta atractivo sin sacrificar potencial de subidas de cotización.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
 

Gráfico 1: Comparativa entre FRN HY y otras clases de activos de renta fija

Fuente: M&G, Bloomberg, 28 de febrero de 2025. La información puede ser objeto de cambios y no es garantía de resultados futuros.

Índices utilizados: FRN HY globales - ICE BofA Global Floating Rate High Yield 3% Constrained; crédito HY de EE. UU.: ICE BofA US High Yield; crédito HY europeo: ICE BofA European High Yield; crédito HY de duración corta: ICE 1-3 Year US Corporate & HY; deuda HY emergente: ICE BofA HY US Emerging Markets Corporate Plus; bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales (CMBS): ICE BofA US Fixed Rate CMBS; titulizaciones de activos (ABS) de la UE: ICE BofA Euro Asset Backed & MBS; deuda soberana de EE. UU.: ICE BofA US Treasury; crédito IG de EE. UU.: ICE BofA US Corporate; deuda soberana alemana (Bunds): ICE BofA German Govt.
 

2. Rentabilidades resilientes en distintos entornos de mercado

Históricamente, los FRN HY se han beneficiado de niveles de carry elevados, que han promediado un 5,2% (cubierto en dólares) en la última década. Esto ha reforzado su resiliencia en distintos ciclos de mercado, ya que la renta estable generada por la clase de activos ha ayudado a mejorar las rentabilidades, incluso en periodos de volatilidad de las cotizaciones.

El gráfico 2 de la página siguiente ilustra cómo los FRN HY han aportado niveles de renta estables. El componente de carry ha ayudado a impulsar más si cabe las rentabilidades durante años favorables, proporcionando al mismo tiempo un colchón frente a caídas durante periodos de ensanchamiento de los diferenciales de crédito.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
 

Gráfico 2: Los FRN HY han ofrecido una renta consistentemente elevada en todos los entornos de mercado

Fuente: M&G, Bloomberg, 31 de diciembre de 2024. Índice de FRN HY globales (ICE BofA Global Floating Rate High Yield 3% Constrained).
 

3. Potencial de rentabilidad atractiva

De cara al futuro, creemos que la economía mantiene una salud razonable pese a cierto deterioro gradual. Si bien persisten riesgos para el crecimiento, los fundamentales corporativos del segmento high yield han mostrado una relativa resiliencia y no anticipamos una recesión generalizada. Nuestra expectativa es que los bancos centrales continuarán normalizando la política monetaria, pero a un ritmo más lento que en 2024 debido a los temores crecientes de inflación (sobre todo como respuesta a la política económica de Estados Unidos).

La matriz del gráfico 3 representa distintos escenarios de tipos de interés y de diferenciales de crédito de los FRN HY, tratando de esbozar desenlaces potenciales de rentabilidad total en un periodo de 12 meses si se materializa cualquiera de dichos escenarios. Desde el punto de entrada actual, y asumiendo un aterrizaje suave de la economía (caracterizado por un ciclo de recortes de tipos graduales y una buena evolución de los diferenciales de crédito), los FRN HY podrían proporcionar rentabilidades del 4% al 6% ya solo en base al carry (el cuadrado verde en el gráfico 3).

No obstante, si las condiciones económicas se deterioran más de lo previsto (conduciendo a diferenciales de crédito más anchos y un escenario más adverso), los FRN HY siguen siendo uno de los segmentos más defensivos del mercado high yield. Su prelación estructuralmente elevada y menor beta de mercado proporcionan un colchón natural frente al riesgo de caídas, ayudando a mitigar eventuales minusvalías. Con su derecho preferente a la garantía colateral en caso de impago y tasas de recuperación elevadas, los FRN HY ofrecen una experiencia de rentabilidad menos volátil, incluso en entornos más complicados.

Así, tanto si los mercados cumplen nuestra previsión de aterrizaje suave como si presentan más volatilidad, la cartera permanece bien posicionada para aportar buenos niveles de rentabilidad en ambos escenarios.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
 

Gráfico 3: Escenarios: ¿Cuál podría ser la evolución de los FRN HY globales en los próximos 12 meses?

Únicamente a efectos ilustrativos. Esta información no tiene como objetivo proporcionar expectativas de rentabilidades o de diferenciales futuros. El análisis se basa en un periodo de tenencia de un año, asumiendo una cartera estática y movimientos paralelos en las curvas de tipos, excluyendo cualquier exposición a la renta variable.  El análisis también asume que cualquier movimiento en los tipos de interés o en los diferenciales constituye un shock puntual. Se asume una tasa de impago del 3% con una recuperación media del 60% para el mercado de bonos flotantes y del 30% para el mercado de renta fija high yield global.

Fuente: M&G, en base al posicionamiento del fondo y del índice, a 11 de marzo de 2025.

La divisa base del fondo es el dólar estadounidense. Los inversores en las clases de acción denominadas en euros estarán expuestos a los tipos de interés de la eurozona con independencia de las divisas subyacentes en las que se invierta la cartera, debido a la cobertura cambiaria y al principio de la paridad de tipos de interés cubierta (CIRP, por sus siglas inglesas). Según CIRP, los tipos de cambio entre dos divisas en los mercados a plazo deben reflejar cambios en los tipos de interés entre ellas durante ese mismo periodo, para evitar oportunidades de arbitraje y ganancias ilimitadas libres de riesgo en el mercado.

* Índice de referencia: ICE BofA Global Floating Rate High Yield Index (3% constrained) cubierto en USD. Para la clase de activos en EUR, el índice de referencia con anterioridad al 1 de abril de 2016 era el ICE BofA Global Floating Rate High Yield (cubierto en EUR), que en dicha fecha fue sustituido por el ICE BofA Global Floating Rate High Yield 3% Constrained (cubierto en EUR). Para la clase de activos en USD, el índice de referencia con anterioridad al 1 de abril de 2016 era el ICE BofA Global Floating Rate High Yield (cubierto en USD); tras dicha fecha, es el ICE BofA Global Floating Rate High Yield 3% Constrained (USD Hedged).

El índice de referencia se emplea como indicador frente al cual comparar la rentabilidad del fondo y se ha elegido porque refleja adecuadamente el ámbito de la política de inversión del fondo. El índice se utiliza exclusivamente para medir la rentabilidad del fondo y no limita de ningún modo la construcción de la cartera.

El fondo se gestiona de forma activa. El gestor de inversiones tiene total libertad para elegir qué inversiones adquirir, mantener y vender en el Fondo. Las posiciones del Fondo podrán desviarse significativamente de los componentes del valor de referencia.

La rentabilidad del fondo hasta el 21 de septiembre de 2018 corresponde al M&G Global Floating Rate High Yield Fund (un OEIC autorizado en el Reino Unido), que se fusionó en este fondo el 7 de diciembre de 2018. Los cargos y tasas impositivas podrían ser distintos.

Fuente: Morningstar Inc y M&G, a 28 de febrero de 2025. Las rentabilidades se calculan a precios de cierre (price to price), netas de comisiones, con rentas reinvertidas. Las rentabilidades del indicador de referencia se expresan en EUR y en USD, según corresponda. Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y costes que puedan incurrirse en concepto de emisión y reembolso de participaciones. No todas las clases de acciones están registradas para la venta en todos los países. Consulte el Folleto para obtener más información.
 

Gráfico 4: Evolución del fondo y del mercado high yield (rentabilidad bruta de comisiones en USD)

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Índices ICE Bank of America, 28 de febrero de 2025. La rentabilidad del indicador se muestra 100% cubierta en USD. La información puede ser objeto de cambios y no es garantía de resultados futuros.

M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield Fund, clase CI (Acum.) en USD, bruto comisiones. Índices utilizados: deuda HY global - ICE BoA Global High Yield (cubierto en USD); FRN HY globales - ICE BofA Global Floating Rate High Yield 3% Constrained (cubierto en USD); crédito HY de EE. UU. - ICE BoA US High Yield; crédito HY europeo - ICE BoA European High Yield Index (cubierto en USD); préstamos senior de EE. UU. - S&P UBS Leveraged Loan (previamente Credit Suisse Leveraged Loan).

Los FRN HY suelen verse como una alternativa más líquida a los préstamos bancarios senior . A largo plazo, la estrategia también ha aportado rentabilidades consistentemente superiores a las de estrategias comparables en préstamos senior (tanto activas como pasivas), demostrando el valor de su enfoque de inversión activa de tipo bottom-up basado en el valor (gráfico 5).

Dado el entorno de mercado de fin de ciclo y la estrechez de los diferenciales de crédito, nuestro proceso de inversión se guía por una selección de créditos rigurosa. Los gestores colaboran con uno de los equipos de análisis de crédito más grandes y veteranos del mundo, con más de 50 analistas sectoriales ubicados en Londres, Chicago y Singapur. Estos profundos conocimientos y experiencia nos permiten identificar y capturar las mejores oportunidades ajustadas al riesgo disponibles en el mercado.

Nuestro enfoque disciplinado ha generado resultados sólidos: el fondo ha experimentado considerablemente menos impagos que el índice de referencia, con una tasa de impago media del 0,47% frente al 2,3% del indicador en la última década.

Creemos que nuestra dilatada experiencia inversora, combinada con esta capacidad de análisis global, nos permite identificar y sacar partido a anomalías de cotización en todo el espectro de la deuda high yield global. Ante una volatilidad todavía elevada, pensamos que la gestión activa y una selección de créditos disciplinada serán aspectos esenciales a la hora de navegar el entorno actual, en el que las capacidades de análisis de crédito son más cruciales que nunca.
 

Gráfico 5: Fuerte rentabilidad excedente a largo plazo frente a estrategias comparables

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: M&G, Bloomberg, 31 de diciembre de 2024. La rentabilidad se muestra cubierta en USD. La información puede ser objeto de cambios y no es garantía de resultados futuros. Comparación realizada de forma equitativa. Si así lo desea, le podemos proporcionar detalles de fondos ETF competidores. 

Invertir en estos fondos significa que se adquieren participaciones de los mismos, por lo que no se está invirtiendo en el activo subyacente (ej., un inmueble o acciones de una compañía, que solo serían los activos subyacentes de dichos fondos).

Para la explicación de los términos utilizados en este documento, consulte el glosario.

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