Comunicación de Marketing
Esta página contiene información comercial.
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La inversión value puede parecer sencilla, pero comprar lo que otros no quieren puede resultar incómodo y solitario. Shane Kelly explica por qué la disciplina, la paciencia y un equipo dispuesto a ver cuestionadas sus opiniones son aspectos esenciales para el inversor contrario.
En teoría, las reglas de la inversión value son seductoramente sencillas: comprar una acción cuando las expectativas están deprimidas, esperar a que el mercado reconozca que la realidad es mejor de lo que se temía, y venderla cuando su valoración se recupera.
En la práctica, aplicar un enfoque value es mucho más difícil. Comprar lo que otros no quieren, cuando el sentimiento es manifiestamente negativo, puede resultar extremadamente incómodo. En un mundo en que la capacidad de atención es cada vez más corta y la paciencia escasea, el inversor puede sentirse muy solo manteniendo en cartera «acciones baratas» sin un catalizador claro que propicie su revalorización.
La importancia de la disciplina
La miopía que en ocasiones aqueja a los participantes en los mercados financieros me sirve de consuelo. A veces, los inversores se dejan llevar en exceso por un tema particular e ignoran otras áreas del mercado. La evolución histórica de las bolsas demuestra que las discordancias extremas acaban siempre por normalizarse, lo cual nos ayuda a permanecer racionales. Nunca se sabe cuándo se producirá exactamente tal corrección, y este es precisamente el motivo por el que mantener un enfoque value consistente y disciplinado es tan importante.
También es esencial para encontrar acciones infravaloradas y construir carteras con características de riesgo/rentabilidad atractivas. Nuestro punto de partida es deliberadamente escéptico: en lugar de buscar razones para tener una acción en cartera, buscamos motivos para no invertir en ella. Dar la vuelta a esta pregunta nos ayuda a evitar empresas que son baratas con razón, las llamadas «trampas de valoración».
«Nuestro punto de partida es deliberadamente escéptico: en lugar de buscar razones para tener una acción en cartera, buscamos motivos para no invertir en ella.»
Eliminar todos los errores es imposible: ciertas empresas repudiadas por los inversores experimentarán problemas, motivo por el que construimos carteras equilibradas y diversificadas. En lugar de depender de uno o dos pronósticos heroicos, reunimos una colección de empresas que, en su conjunto, nos aportan un equilibrio de riesgo y rentabilidad sesgado a nuestro favor.
Los inversores value tienen fama de ser pesimistas, y en eso hay algo de verdad: este enfoque de inversión te obliga a plantearte detenidamente lo que puede salir mal, sobre todo cuando una valoración baja podría ser señal de un problema genuino. Dicho esto, el pesimismo útil debe combinarse con la apertura de miras. Uno debe reconocer cuándo el mercado descuenta perspectivas excesivamente negativas, y estar preparado para actuar.
Es aquí donde formar parte de un equipo marca la diferencia. Colaborar estrechamente con Richard Halle y Daniel White (gestores de nuestras estrategias European Strategic Value y North American Strategic Value, respectivamente) me aporta la visión de dos compañeros tremendamente experimentados que comprenden en profundidad esa disciplina. No obstante, nuestras conversaciones no se limitan al equipo de renta variable de M&G: también hablamos con nuestros compañeros de renta fija para obtener puntos de vista alternativos sobre temas de inversión y empresas relevantes.
Profesionales con diferentes perspectivas, competencias sectoriales y estilos de inversión cuestionan nuestras opiniones y nos ayudan a evitar quedar atrapados en una «burbuja value». La inversión contraria nunca debe significar no aceptar datos que contradigan nuestra visión.
Mantener un enfoque value durante largos periodos de rezagamiento requiere convicción, pero no dogmatismo. El entorno de equipo óptimo combina confianza para adoptar perspectivas diferentes con una dosis suficiente de humildad para no dejar de preguntarnos dónde podríamos equivocarnos.
La década de los activos baratos
Si bien es cierto que las acciones baratas siempre conllevan retos, creemos que varios de los obstáculos a los que enfrentaban los inversores value hace una década se han relajado. En cierto momento llegamos incluso a afirmar que la década actual podría ser la de los «activos baratos», al considerar que el régimen de mercado estaba cambiando: la inflación había vuelto, los tipos de interés ya no estaban anclados en mínimos, la globalización daba marcha atrás, y el mundo se tornaba menos estable y más volátil.
Estos cambios han obligado a los inversores a reevaluar muchas de las hipótesis que dominaron la década de 2010, como por ejemplo la sostenibilidad de los negocios construidos en base a capital gratuito, la ruta hacia el cero neto, la organización de las cadenas de suministro globales y las perspectivas de industrias con grandes necesidades de capital en un entorno de mayor gasto en defensa e infraestructura. En muchos casos, esa reevaluación comenzó en un momento de máxima tensión, cuando las diferencias de valoración ya eran extremas.
La oportunidad para los inversores value procede de una observación simple: cuando el mundo cambia, las empresas que prosperan también pueden cambiar; ciertas acciones comienzan a mostrar buen comportamiento, y otras comienzan a pasar apuros. Cuando los diferenciales de valoración se han estirado como una goma elástica, un giro en las expectativas puede provocar una respuesta violenta.
Transcurridos seis años de la década actual, hemos visto señales de dicha reevaluación, sobre todo en Europa. No obstante, creemos que todavía le queda recorrido mientras los inversores consideran qué compañías podrían beneficiarse de la reconstrucción de las cadenas de suministro y de la inversión renovada en industrias y mercados previamente pasados por alto.
La incertidumbre geopolítica también crea trastornos más frecuentes. Incluso sin saber dónde surgirá la próxima crisis, la volatilidad puede brindarnos la oportunidad de comprar negocios que nos parecen fundamentalmente sólidos a precios que reflejan un miedo excesivo. Para el inversor value paciente, los cambios estructurales que se están produciendo y las turbulencias a su alrededor pueden ser un terreno fértil.
«La volatilidad puede brindarnos la oportunidad de comprar negocios que nos parecen fundamentalmente sólidos a precios que reflejan un miedo excesivo.»
Oportunidades en áreas eclipsadas
Uno de los mayores rompecabezas para los inversores hoy en día es el predominio de la tecnología. El sector representa una proporción muy grande de los principales índices de renta variable global, mientras que la evolución de las bolsas se ha concentrado en un pequeño grupo de empresas asociadas con la inteligencia artificial (IA).
Nuestra posición en tecnología casi siempre ha estado por debajo de su peso en el mercado, pero esta infraponderación es actualmente considerable y nunca había sido tan grande como ahora. Esto crea un obstáculo obvio cuando las grandes tecnológicas lideran las subidas del mercado. No obstante, exposición sectorial y selección de valores son dos cosas distintas. Pese a dicha infraponderación, la tecnología ha sido una fuente de alfa significativa para nosotros, gracias al hecho de haber tomado decisiones difíciles en ciertos momentos. Cuando los inversores profesaban optimismo por otros sectores y daban la espalda a ciertas áreas de la cadena de suministro tecnológica, optamos por invertir en empresas como Samsung Electronics y Seagate, ambas expuestas a áreas cíclicas con expectativas deprimidas. Por aquel entonces no había garantía alguna de que el sentimiento iba a cambiar con rapidez, y tenerlas en cartera requirió paciencia y capacidad de aguante.
Nosotros no compramos una acción porque creamos ser capaces de identificar el catalizador exacto de su éxito; estamos más interesados en buenos negocios cuya valoración implique un futuro sombrío y en las que la realidad pueda depararnos sorpresas positivas. En el caso de esas dos acciones, la aceleración de la demanda relacionada con la IA ayudó a generar precisamente este tipo de sorpresa, respaldando una fuerte recuperación y rentabilidades individuales significativas.
«Estamos interesados en buenos negocios cuya valoración implique un futuro sombrío y en las que la realidad pueda depararnos sorpresas positivas.»
Para mí, la lección no es que debamos perseguir la narrativa en boga, sino que un tema dominante puede proyectar sombras útiles. El capital y la atención se concentran en los ganadores obvios, mientras que otros negocios (algunos de ellos conectados a la misma tendencia subyacente) pueden pasarse por alto o cotizar en valoraciones anómalas.
Aunque puede parecer que el tema de la IA lo abarca todo, nosotros invertimos a nivel global y vemos oportunidades generadas por muchos otros desarrollos. El reto consiste en seguir buscando cuando otros no lo hacen, en lugar de permitir que el índice o la narrativa dominante determinen dónde miramos.
Valor generalizado
Transcurridos seis años de la década de los activos baratos, el mundo es claramente diferente. Pese a no poder atribuirnos el mérito de haber pronosticado los acontecimientos que hemos vivido, desde tensiones comerciales a crisis energéticas, algunas de las valoraciones extremas que identificamos han comenzado a corregirse, y mercados previamente ignorados por los inversores globales (como Japón y Corea del Sur) se han despertado de nuevo.
Incluso tras estos movimientos, creemos que la oportunidad value todavía es significativa y generalizada. Europa aún descuenta un entorno de optimismo limitado. En el Pacífico asiático hay empresas que no han participado en el rally de la IA, y creemos que las reformas de gobierno corporativo y de rentabilidad del accionista implementadas en Japón y Corea del Sur todavía se hallan en sus fases iniciales.
EE. UU. es quizá el ejemplo más extremo de la tensión que se está acumulando bajo la superficie: el grupo de valores al frente de las subidas bursátiles es excepcionalmente concentrado, mientras que la brecha de valoración entre las acciones más baratas y las más caras del mercado sigue siendo muy amplia. Cuanto más persiste esta concentración, más normal parece, pero la goma elástica se estira todavía más. De cambiar las perspectivas de liderazgo del mercado, el efecto resultante podría ser enorme.
La historia nos recuerda que las compañías que definen un ciclo no tienen por qué ser las que definirán el siguiente. Así, nuestro conjunto de oportunidades fluctúa de manera constante. Algunas de las empresas de calidad que dominaron la década pasada ya han comenzado a perder terreno y a pasar a «territorio value», mientras que compañías previamente pasadas por alto están mejorando y devolviendo capital a sus accionistas.
«La historia nos recuerda que las compañías que definen un ciclo no tienen por qué ser las que definirán el siguiente.»
La inversión value comienza con una actitud de escepticismo, pero no termina allí. Pasamos gran parte de nuestro tiempo preguntándonos qué puede salir mal, porque así es como protegemos la cartera frente a pérdidas permanentes. Pero en última instancia, comprar una acción barata es un ejercicio de optimismo. Se basa en la creencia de que una empresa puede perdurar, de que la realidad puede ser mejor de lo que se teme, y de que el mercado acabará reconociendo la diferencia.
A la luz del amplio abanico de acciones a precios atractivos disponibles actualmente, de la inestabilidad global y de la enorme concentración en ciertas áreas del mercado, creo que la oportunidad value seguirá siendo considerable durante el resto de esta década. ¿Quién dice que los inversores value son todos pesimistas?
Los puntos de vista expresados en esta página no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión y no deben considerarse una recomendación de compra o venta de ningún valor o título específico.
El valor de las inversiones fluctuará, lo cual provocará que el valor de las participaciones se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente. Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
